中泰交易所：给予荣晟环保买入评级

2022-04-06中泰证券股份有限母公司汪磊对荣晟节能(603165)进行研究并披露了研究报告《生产量扩张总收入提速，订做风能第二成长双曲线》，本报告对荣晟节能计算出来出售评等，当前所恒指为17.86元。

荣晟节能(603165)

暴力事件：母公司披露2021年等奖项报告，2021年母公司实现营业总收入24.15亿元，营业收入上升42.42%；实现归母净利润2.84亿元，营业收入上升22.64%；实现扣非归母净利润2.59亿元，营业收入上升19.66%。

点评：

营业总收入超出预期，精细管理工作控制成本。2021年，母公司原纸产品营业总收入20.04亿元，营业收入上升41.90%，纸板产品营业总收入3.01亿元，营业收入上升7.41%。总体毛通货膨胀率15.44%，较月末内的15.69%保持良好稳定。母公司的管理工作费用率和销售费用率时为良好在较低比率，2021年净通货膨胀率为11.78%，较2020年的13.68%下降1.90个百分点，主要亦同财务费用大大增加及其他收益（主要为退税等英国政府奖助）大大增加。2022年1-3月末母公司连续披露两次公告，2022等奖项已接获英国政府奖助0.34亿元以上，预期2022年净通货膨胀率将大大下降。

百亿产业规划布局，纺织+风能双轮驱动。2022年1月末，母公司与安徽省新阳县英国政府签下《战略合作关系框架协议》，入股规划设计年产值130万吨增殖节能纸及颇高新综合利用项目，大幅进一步提高母公司生产量。项目总入股约105亿元，主要规划设计段落都有年产值130万吨增殖节能纸、生物质热电联产（年处理50万吨秸秆）、1GW分布式风能电厂运营管理工作和风能产品研发和制造，预期2022年3月末顺利完成开建，5月末顺利完成耕地招拍挂，启用两年内顺利完成首期配套工程。新阳基地改用考虑到节能与经济性的“三废早先”模式，利用了事产出增殖节能纸，利用废渣作为热电燃料，利用城市处理废水等作为产出用水，同时开展新阳乡镇分布式风能电厂规划设计。母公司具备一定风能产业实战经验，已建成两期共10MW风能项目，将来将说服与风能头部金融业开展合作关系，订做第二成长双曲线。

五金产品抢购，白色纺织现阶段。母公司所在位置的包装纸板细分金融业（主要包含箱纸板和瓦楞原纸）受益于消费升级和电子商务的慢速速发展，需求上升较慢速，根据中国纺织协会公开的数据，2020年我国瓦楞原纸产出量为2,390万吨，较同比营业收入上升7.66%，2007-2020CAGR为4.60%；消费量为2,776万吨，较同比营业收入上升16.93%，2007-2020CAGR为5.37%，其实质缺口持续性扩展，母公司升级生产量具备一定的消纳保障。另一方面，国际组织持续性出台政策要求垫底纺织金融业落后生产量，提颇高纺织金融业重新制定门槛。母公司作为看重节能、低碳发展的纺织企业，将必要受益于政策造成的产业集中力量。

维持“出售”评等：母公司践行白色纺织初衷，五金产品市场规模大、稳定性较强，升级生产量普遍性颇高，预期母公司将来绩效保持良好慢速速上升。考虑到母公司升级增殖纸生产量布局进展以及分布式风能项目落地乐句，我们对母公司的总收入和绩效进行了缩减。预期2022-2024年母公司营业总收入大致相同28.88、40.56、55.45亿元（缩减前所2022-2023年大致相同30.94、43.31亿元），分别营业收入上升19.59%、40.47%、36.71%；归母净利润大致相同3.92、5.27、7.21亿元（缩减前所2022-2023年大致相同4.32、6.08亿元），分别营业收入上升37.75%、34.46%、36.78%；EPS大致相同1.48、1.99、2.73，对应PE大致相同11.98、8.91、6.52倍。

不普遍性提示：市场竞争加剧的不普遍性，制成品及原煤价格波动的不普遍性，节能政策变动不普遍性，市场需求远逊预期不普遍性，升级生产量改装成远逊预期不普遍性。

该股最近90同一时间共有1家机构计算出来评等，出售评等1家。证券之主星收购价分析工具显示，荣晟节能（603165）好母公司评等为3主星，好价格评等为3.5主星，收购价综合评等为3主星。(评等范围：1 ~ 5主星，最颇高5主星)

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