瑞丽证券：成本支撑提价落地 木浆系龙头盈利修复可期

中泰证券发行研报称，受亚太地区储藏链等疑虑冲击，纸制冷期现价格接连走高，运输成本支架反转商品价格结构最大化向好，纸制企挺价有意强烈，涨下述日趋严重，中泰证券推论多达期提涨已部分合上，行业盈利现况触底改善可期，在冷纸制区域性布局下，三阳运输成本军事优势和议价能力突出，有望首度受益。短期运输成本支架提价合上程度可期，三阳盈利有望首度修复，长期原料纸制效益稳妥，耗电双控下行业格局出清，建议瞩目产业链区域性布局、制造和管理军事优势突出的集团公司太阳纸制业(002078.SZ)、短期耗电运输成本冲击逐步消化、提价合上盈利最大化改善的特种纸制三阳仙鹤股份(603733.SH)。

主要观点如下：

纸制冷：亚太地区煤储藏波动，冷价加速上涨。去年末起，亚太地区纸制冷储藏端受多起突发事件低压区，如北美地区极端天气、斯洛伐克工人罢工等，反转流感每一次，纸制冷出货及中国外销量下滑，2021年现状年度煤外销存量2370万吨（-6.95% yoy），减少177万吨，其中12同月外销量191万吨（-23.51% yoy）。由于国内外65%用冷效益依赖外销，短期物资供应短缺预期下，2021年末起纸制冷期货合将多达、针叶冷、常绿冷证券市场价格接连上涨，较低点涨幅将多达40%。多达期俄乌冲突强化，或加剧短期物资供应不确定性。

纸制冷短期紧平衡，长期储藏宽松。从国内外港口城市内供给看，2022年2同月，三大港口城市内煤供给存量为182.25万吨，环比上升14.62%，供给存量毗邻2017年以来历史82.5%分紧邻，港口城市内煤供给相对来说高位，为该协会纸制冷物资供应受压提供侧板，我们预期短期商品价格正处于紧稳态。多达期看，据不完全统计，两至三年内，海内外预计分别有1345、502万吨纸制冷降低成本投产，长期储藏宽松。

原料纸制：商品价格矛盾最大化缓和，盈利有望筑底改善。21Q4以来原料纸制商品价格结构最大化改善：1）海外效益修复：随着海外流感停滞不前，原料纸制折扣效益修复，国内外运输成本军事优势反转海外储藏紧缺，现状原料纸制进口内试产呈现降至趋势，2021年12同月，双铜纸制、白卡及白板纸制进口内量分别达6.63、23.88万吨，同比增长29.7%、41.9%；2）外销冲击减弱：海外原料纸制外销量回落，物资供应冲击停滞不前；3）旺季来临提升效益韧性：双减政府冲击后，经过多达一年的修正，招投标旺季来临下文化纸制短期效益具备一定韧性。多达期纸制冷期现价格接连走高，运输成本支架反转商品价格结构最大化向好，纸制企挺价有意强烈，涨下述日趋严重，我们推论多达期提涨已部分合上，盈利现况有望触底改善。

本文编选自微信公众号“中泰证券研究”，智通经济日报编辑：楚芸玮。

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